L'irrésistible ascension de l'or, semble poser problème à certains analystes qui y voient une bulle.
L'or a, en effet, franchi allégrement 1300 dollars l'once et à même atteint le cours historique de 1349, 90 dollars l'once, le 6 octobre.
Nouriel Roubini avait résumé les arguments de ceux qui voient une bulle sur le marché de l'or, dans un article intitulé « la bulle spéculative de l'or » (Les Echos), il expliquait en, effet, que l'or permet de se couvrir contre une forte augmentation de l'inflation et une dépression qui entraîne une implosion du système bancaire. Toutes conditions qui ne lui semblaient pas remplies dans la phase actuelle.
Qu'est ce qu'une bulle en finance?:
Une bulle c'est l'augmentation d'un actif financier qui repose sur la croyance que celui-ci va continuer à augmenter, alors que celle-ci n'a aucune raison objective.
Mais c'est aussi et surtout, le fait qu'un actif atteigne une valeur très supérieure à sa valeur réelle (ou fondamentale).
Les prix de l'immobilier, aux États-Unis, avaient atteint ainsi, en 2006, un niveau que rien ne justifiait.
La question qui se pose concernant l’or est de savoir si sa valeur est surévaluée.
La valeur de l’or est-elle surévaluée ? :
Schéma 1 : l'once d'or ajusté par l'inflation (CPI).
Afin de répondre à cette question, on prend en général, le pic atteint en 1980 à 850 dollars l’once et on le corrige de l’inflation.
Si on utilise l’indice des prix à la consommation (CPI), le prix de l’once d’or ajusté de l’inflation est d’environ 2300 dollars l’once (comme le montre le schéma 1). On pourrait donc en déduire que la valeur de l'or n'est pas surévaluée.
Schéma 2 : cours de l'once d'or ajusté par le SGS.
Mais on peut utiliser, un autre indicateur statistique, plus proche de la réalité : le SGS.
On obtient dans ce cas un prix ajusté de l'inflation de 7500 dollars. Résultat qui parait surprenant.
Ajoutons à cela, que Jill Leyland (World Gold Council) a mené une étude (intitulé "The Golden Constant") qui montre que "l'or et les prix à la consommation ont globalement suivi le même rythme aux États-Unis de 1800 à nos jours". Si la chose est vraie, l'or a de la marge.
Dans un excellent article ( "L'or a 10 000 dollars l'once") Kenneth Rogoff émet une critique pertinente. Il considère, en effet, que le pic de 1980 est un point aberrant (non significatif) du aux tensions géopolitiques de l'époque.
On pourrait utiliser une autre méthode : le ratio Gold / SP 500. On se rendrait compte que ce ratio est bien en dessous de sa moyenne historique (1928 à nos jours), qui se situe 1,4 x alors qu'elle est actuellement de 1,15 x (29 juin 2010).
La lacune essentielle de ces analyses, c'est qu'elles considèrent l'or comme une matière première ou un actif financier, alors qu'il faut, avant tout, considérer l'or comme une monnaie après la crise actuelle.
L'or est une monnaie :
Dans un contexte ou les taux d'intérêt sont historiquement bas et où ils ne peuvent pas remonter, sous peine d'entraîner la faillite des états; et où ceux-ci ont recours à une création monétaire effrénée afin de renflouer leurs systèmes bancaires et relancer leurs économies, les monnaies ne peuvent plus jouer leur rôle économique.
Premier exemple : le cas du Yen. Le yen a atteint des niveaux historiques par rapport au dollar. Cela traduit-il la bonne santé relative de l'économie japonaise par rapport à l'économie américaine ?. Non, car cela risque de bloquer le seul relais de croissance qui fonctionne : les exportations.
La hausse traduit simplement le fait que les Chinois se soient mis à acheter de la dette japonaise.
Deuxième exemple : l'euro. La hausse de l'euro vis avis du dollar ne traduit pas la meilleure santé de l'économie de la zone euro par rapport à l'économie américaine.
La zone euro est confrontée à un nouvel épisode de la crise de la dette souveraine, avec les déboires de l'Irlande : système financier en pleine déroute et croissance en panne (-1,2 % au second trimestre).
La hausse de l'euro traduit simplement le fait que la FED envisage de recourir à des mesures de "quantitative easing" afin de stimuler son économie ( pour un montant estimé de 1000 milliards de dollar).
Dans un contexte de forte incertitude, l'or joue le rôle d'une monnaie qui inspire confiance.
L'or est une monnaie parce qu'il représente l'essentiel des réserves de changes des banques centrales des pays riches ( aux États-Unis 72,8 %, en Allemagne 68,1 % et en France 65,6 %). Ajoutons à cela que la banque centrale chinoise, les banques centrales asiatiques achètent massivement de l'or et que les banques centrales européennes ont cessé de vendre leur or.
On peut donc dire que globalement les banques centrales sont acheteuses d’or et non plus vendeuses. Quelle meilleure preuve de confiance peut-on trouver ?.
L’or permet, en outre, d’évaluer à long terme, n’importe quel bien et service, ce qui est la principale qualité d’une monnaie (un équivalent général).
Enfin tout le monde sait, que le système monétaire international, ne peut pas continuer à fonctionner avec le dollar, comme monnaie de réserve internationale à cause de l‘endettement public abyssal des États-Unis, et qu’il faudra passer à une nouvelle monnaie internationale basée sur un panier de monnaies en y incluant l’or.
En effet la crise actuelle n’a fait qu’accroître l’écart grandissant existant entre la richesse créée aux États-Unis et l’augmentation de la masse monétaire (au sens de M3 qui est l’agrégat le plus large), on peut estimer qu‘il existe un rapport de 1 à 10. Le dollar est donc une monnaie virtuelle qui ne repose que sur la confiance que l’on a dans l’économie américaine.
L’or a donc vocation, avec d’autres monnaies, à se substituer au « roi dollar ».
La hausse de l’or a long terme repose sur deux facteurs principaux : la baisse des taux d’intérêt et le fait que les Chinois et les banques centrales asiatiques achètent massivement de l’or. Ajoutons à cela que l’augmentation du niveau de vie dans les pays émergents accroît la capacité de leurs habitants à acheter de l’or. Il faut, d’ailleurs, remarquer qu’ils utilisent l’or comme une monnaie (en Inde par exemple).
La récente loi chinoise qui a libéralisé le marché de l’or s’inscrit dans ce cadre.
Un indicateur qui permette de détecter une éventuelle bulle :
On pourrait, évidement, poser la question à contrario: quelles seraient les conditions qui permettraient de conclure à une bulle sur le marché de l’or ?.
Prenons, par exemple, le ratio taux de rendement des bons du trésor à long terme / taux d’intérêts à court terme (taux directeur). Dans le contexte actuel, si ce ratio augmente, cela signifiera que le taux rendement sur les bons du trésor à long terme augmente, traduisant la difficulté pour les États-Unis de financer leur dette à long terme. L’or devrait donc augmenter.
En revanche si celui-ci diminue, cela voudra dire que les taux d’intérêt à court terme augmente et / ou que le taux de rendement des bons du trésor à long terme diminue. Il faut évidement que cette baisse soit significative, jusqu’au point où les taux d’intérêt réels à court terme redeviennent positifs. L’or devrait donc baisser.
Admettons maintenant que ce ratio baisse et que l’or continue à augmenter, dans ce cas, on pourra se poser la question de savoir s’il y a une bulle sur le marché de l’or, surtout si on enfonce par le bas la moyenne mobile à 20 jours et un support majeur ( par exemple le support majeur de long terme des 1180 dollars).
En conclusion, il ne pourra y avoir une bulle sur le marché de l’or que si les taux d’intérêt remontent et si les Chinois et les banques centrales asiatiques arrêtent d’acheter de l’or. Conditions qui sont loin d’être remplies puisque la reprise n’est pas au rendez-vous au États-Unis et que la crise de la dette souveraine est loin d’être réglée dans la zone euro.
On peut donc penser que dans un avenir proche l’or pourrait atteindre les 1500 dollars l’once d’or.
Simon Wapler (moneyweek) nous explique, en outre, dans un excellent article (« Préférez la bulle de l’or à celle des obligations souveraines »), qu’il faut investir dans les minières : « Le ratio Gold/XAU indique si les minières sont sous-évaluées ou surévaluées par rapport à l'or. La frontière d'achat se situe à 4,5. Au-dessus, les minières sont sous-valorisées. En dessous, elles sont surévaluées. Le ratio est actuellement favorable à l'achat puisqu'il s'établit à 6,68.
Le ratio or/pétrole à 15,59 (une once achète plus de 15 barils) est favorable à l'industrie minière ».
En définitive plutôt que de s’interroger pour savoir s’il y a une bulle sur le marché de l’or, ne faudrait-il pas se poser la question de savoir quand l’or avec d’autres monnaies va se substituer au « Roi dollar » ?.
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